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腾讯博客独家:估值回归理性市场何时回归理性？

发表时间： 2008年06月26日 08时23分评论/阅读(/)

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    去年时的火爆与今年的暴跌走势，给投资者以冰火两重天的巨大落差。
    当5000点、6000点被踩在脚下，有人已经“看到”了8000点甚至是万点，但市场却没有如这些人的所愿。在上证指数摸高6124点之后，便掉头向下了。客观上，即使中国证监会不暂停新基金的发行，股指的调整也仅仅只是时间的先后问题，容不得半点怀疑。
    “非理性繁荣”过后，等待市场的是非理性暴跌。5000点之上，当基金经理都普遍感到市场上已不存在真正的“价值洼地”时，实际上，机构投资者的做多冲动丝毫没有收敛的迹象。“三高”格局的困境，市场其实别无选择，只有调整。
    股市有涨有跌，本是正常现象，这也是市场的魅力所在。当投资者沉浸在“黄金十年”、“超级大牛市”的憧憬中时，根本就不会想到其后的重挫。当国际市场上用25%的跌幅来衡量是否是股灾发生时，市场定然也不会想到截止目前最大的跌幅会达到56%。这一短期内创造的调整幅度，超过了次债危机发源地的美国市场，也超越了步入金融危机的越南市场。
    显然，节后不久的上市公司巨额再融资以及大小非无序抛售的行为，在美国次债危机的影响下放大了市场的恐惧，也导致股指持续的下跌产生。但是，这些均是外生性的因素而已。规范大小非的减持行为、降低印花税的政策等最终没有守住3000点的“政策底”，也使3000点从此前的俯视变成了仰视，并且，上证指数还一度下探至2695点，也将2007年的全年涨幅全部抹平。
    股市从“6”时代步入“2”时代，回头看，其实更是对所谓的大牛市行情的极大讽刺。以基金等为代表的机构投资者在此轮行情中，扮演着助涨助跌的幕后推手角色。不仅将其价值投资理念的“遮羞布”一把揭开，也将监管层希望其稳定市场的初衷一举击得粉碎。
    股市遭遇了深幅调整，中小投资者的损失可是实实在在的。那些未能解禁的限售股只是帐面上的盈利少些而已，国有股因为受到诸多限制，定然不存在所谓的资产损失问题；除此之外的众多大小非由于其持股成本极低甚至是零成本，只存在赚多与赚少的问题；基金的净值虽然同样大幅下降，但其旱涝保收的特性，决定了基金公司亦是利益的获得者。只有参与二级市场博弈的中小投资者，才是股市暴跌的最大受害者。
    市场需要公平，但市场往往出现诸多的不公平。如果说股指的正常调整乃投资者必须经受的阵痛的话，那么，像今年以来的非理性暴跌，则绝对不应该由中小投资者来承担。然而，市场不相信“如果”，更不会相信眼泪。
    A股市场的平均市盈率水平曾经飙升至极限的72倍，随着牛市行情以来涨幅的“缩水”，目前整个市场的平均市盈率水平也出现了“缩水”。据《证券日报》最新统计，按今年一季末相关数据计算，目前A股加权平均股价为10.41元，加权平均动态市盈率仅为20.01倍。目前，权重指标股估值更低，其中沪深300加权平均股价为10.72元，加权平均动态市盈率仅为18.99倍；上证50加权平均股价为9.86元，加权平均动态市盈率仅为17.04倍。这些数据与历史上多轮牛市行情启动时的数据基本上“接轨”了，也就是说，如果单从股价估值的角度而言，整个市场的估值水平已经回归到了理性的状态。
    尽管如此，并不意味着市场的“铁底”已经铸成。而且，由于国内通胀的压力依然巨大，CPI居高不下，境外热钱的加速流入有可能导致央行采取更加强有力的措施，并且，大小非这只“笼中虎”的虎视眈眈，为市场未来的走向制造了不确定性的障碍。因此，寄希望于市场在短期内能够逆转，似乎是痴人说梦。
    但是，对于目前市场的疲弱与投资者信心几乎丧失殆尽的事实，如果不采取正确的措施，或许A股市场将迎来更大的灾难。也正因为如此，日前中国证监会主席尚福林就表示，要全力维护资本市场稳定运行，进一步加强和改善市场监管，同时加强与相关部门的政策协调配合。那么，监管层表态的“要全力维护资本市场稳定运行”是否能带来市场的理性回归呢？
    我们不妨拭目以待！

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