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独立经济学家-谢国忠

阅读() 评论() 发表时间：2008年05月06日 18:26

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泡沫悖论
不论人们如何高声疾呼，不应该对股指下跌采取救市行为　　
谢国忠
　　目前，很多学者都在疾呼，要求政府开始救市。而仅仅在六个月之前，人们还在争论股市到底是不是有泡沫。同样是这些学者，那时还为泡沫而欢呼，认为国际市场的估值方法在内地市场不会起作用。在过去的五个月中，市场已经下跌过半，这些学者们开始狡猾的将公众的注意力转移到政府救市上来，似乎他们对于那些在股市下跌中损失了毕生积蓄的股民们抱以同情。他们甚至谴责那些像我这样反对政府救市的人没有爱国心，实际上，这是将自己的错误和无知隐藏在爱国主义的面具后面，简直是对爱国主义的玷污。
　　尽管市场下跌了几乎一半，但令人悲哀的是，它仍然有相当大的下降趋势。高估值、趋于恶化的盈利预期、由通货膨胀引起的宏观调控趋紧等都成为股市的不利因素，熊市可能仍将持续18个月之久。短期看，调低印花税势必对市场带来很大提振，但长期看，仍不能代替市场供求和基本面对市场的决定作用。
　　就估值水平而言，A股市场的交易价格仍然保持在账面价值的3.5倍左右，这可能使其成为世界上最昂贵的市场。市场舆论认为上市公司2008年的收入增长应为34%，到目前为止，这个目标已经完成了一半。但是市场开始下行，而这些公司去年的业绩水平是被交叉持股和融资带来的巨大收益所夸大的。因此，当股票市场开始回调时，这些2007年获得的账面利润在2008年变成了亏损。2008年，公司的业绩增长如果在10%-15%就已经是最好的情况了，明年的状况会更糟糕。
　　在接下来的三年中，允许进入流通市场的法人股数量相当于现在股票市场中流通股的总量。流动性的改善从长期来看有利于市场，但市场消化的过程将十分痛苦。这些法人股当初的购入成本相对于其现在价格来说是非常低的。出于对持有这些股票的合法性的质疑和征收资本利得税的不确定性，法人股的拥有者们将有强大的动力将之变现。
　　即使在当下的熊市中，证明中国股票市场明显过于昂贵的一个证据是自由流通股过少。当所有的法人股都投入流通之后，市场将变得和其它国家或地区的股市一样。因此，巨大的A股相对于H股的溢价也将成为过去。
　　现在，国内正面临着空前的通货膨胀压力，工资水平十年停滞之后，非熟练工人现在终于获得了劳动力定价权。这项社会财富的再分配从长远来看将有利于经济，但是这将引发遍及所有行业的通货膨胀压力，飞速上升的食品和能源价格同样抬升了物价水平。 政府采取控制物价的方式来应对通胀压力，这导致了公司盈利能力的下滑并使股票市场疯狂下跌。当这些手段不足以发生作用的时候，政府可能不得不将银行存款利率上调到超过通胀率，以防止囤积必需品的情况发生。而当实际利率为负的情况消失，房地产市场和股市价值高估的风险将暴露无遗，向正常估值的回归将使这两个市场面临更加严峻的下跌。
　　泡沫本质上是一个财富再分配的游戏，而输家常常是社会中的弱势群体。而在之前的泡沫中，获得利益的人包括内部消息人士、控股股东、投机者甚至一些政府官员。
　　中国大陆股票市场的泡沫通常情况下也造成了穷人和富人群体之间的财富再分配，真的需要一颗冷酷的心，才能在这样的泡沫中弹冠相庆，正如去年很多专家学者所做的那样。
　　由于股民们的痛苦故事，政府开始关注社会稳定性问题。不过，这是不是已经太晚了呢？没有哪个政府能够使时间倒流，现在所能做的只是尽可能降低对经济的伤害。
　　在过去的二十年中，经济已经越来越小的受股票市场波动的影响。投资和贸易是国内经济发展的主要驱动力，前者依赖于银行贷款，而后者则有赖于全球经济的发展。因此，股票市场的泡沫破裂可能不会对总体经济产生很大的冲击。但是，社会冲击将是相当可观的。就像在赌场赌博，大陆股票市场也摧毁了很多投机者。应该救助那些在赌场中输的倾家荡产的赌徒吗？毕竟，政府的资金是民众所有的，这些钱凭什么应该用来拯救赌徒？
　　相反，政府应该做的是调查泡沫中的那些不正当所得。公司是否虚报了自己的盈利水平？如果虚报了，那么有没有控股股东和投机者从这些粉饰的消息中获利？有没有政府官员从内部交易中获利？如果这些不当所得能被追回，那么，可以用作对受伤的中小投资者进行补偿。
　　中国必须避免将来可能的泡沫，但是这一次，恐怕想避免泡沫破裂带来的痛苦，已经太晚了。 (作者为独立经济学家)
市场还没触底 2500点是正常价值
独立经济学家谢国忠访谈 　　Ge：A股市场开始熊市了吗？
　　市场仍然在波动期，但是由于下跌并没有触底，所以也不太可能有什么反弹了。
　　这其实是一个经济周期，而现在的情况和周期刚开始时已经大不一样了。这一轮牛市起来，有这么几个原因：第一是监管层放松流动性控制，资本市场上有钱；第二就是在牛市的早期，经济的起点比较低，有很多生产力还没有用上，因此有上升的空间；第三就是在经济周期刚开始的时候，劳动力和其他成本都比较低，因此盈利在经济当中所占的比例也是上升趋势——经济增长带动盈利上升，后者比经济增长的幅度还要快。而在经济周期的后期，情况正好倒过来：盈利在经济总体中的比重在缩小，经济在放慢，货币也在紧缩。
　　至于跌到多少是底，那就不好说了。我曾经说过2500点，那是我认为的市场正常价值。中国情况历来是股市上升的时候要经历一轮辩论，下跌的时候各方面力量又要辩论一阵子。
　　Ge：是否还有可能有一波奥运行情？
　　这一波如果在近两个月跌透，那么是有可能再起一波奥运行情的。但是因为中国的券商都是以自营业务为主，很多利益和声音都与此有关，所以大家都在唱好，天天都说是“最后一跌”。股市回调总是不能到底。现在看能不能有奥运行情，很值得怀疑。
　　6000点跌到5000点的时候就有人说不得了，探底了。他们没想过当初是从多少点涨起来的，是从1000点来的。因为券商和其他群体很多利益现在都被套在股市当中，等着老百姓来给他们解套。很多股票都是从2、3块涨到60、70块的，能跑他们为什么不跑？就是因为量比较大，一跑的话股市就垮掉了，所以现在就在僵持。
　　中国有13亿人可以把钱投进股市，也有13亿人可以把钱弄出来。现在股票哗哗的往下跌，都想把钱弄出来。解禁、增发自然会引起恐慌。这个时候政府就充当了守门员的角色：这个市场是可以免费捞钱，但是我现在不让你进。
　　Ge：中国政府应该救市吗？
　　中国现在的资产价格水平还是很高的，只不过是从1涨到了10，又跌到6而已。不能只看到短期的变化，不看这个基数是从哪里来的。
　　因为券商的很多利益都在里面，想解套。希望政府救市也是一个意思：给一个信号，有政府支持，放心入市吧。大非小非想跑，所以整天都在这么说。
　　A股市场每次调到最底部的时候，才不过是它的正常价格，然后全国上下一起动员怎么把股市炒起来。要改变这样的局面，最基础的就是进入退出机制要市场化。现在政府入市控制，退出也控制，这样反而使得市场更加容易被一小部分人操纵。
　　Ge：上市企业2008年的业绩预期乐观吗？
　　有人认为可能从50%以上的增长下调到20%，我觉得这还是被高估了，成本上升多快啊。比如造船企业在中国算是很好的了，3、4个月以前大家对于盈利的预期都是大涨，现在都已经不赚钱了。中石油(18.35,0.18,0.99%,吧)中石化都是不赚钱的，金融类公司里面的券商，很多都是靠自营业务的支撑，现在面临的情况很严峻。商业银行也是肯定有问题的，存贷息差越来越小，所谓的中间业务，很多都是来自于那些开户炒股票买基金的，股市一收缩就全缩水了，银行的盈利今年是很严峻的。房地产更不用说了，盈利应该是往下掉了。



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