持续破位的A股市场出现了些许“异常”：追随指数不断下跌的华夏上证50ETF，3月18日开始成交量显著放大，昨日更是一举创下上市以来的最大单日成交金额。
“50ETF天量成交，一个动机是先知先觉资金已嗅到市场转暖的气息，动手抄底。”一位市场人士说，“另一个动机可能是机构套利。”
华夏上证50ETF成立于2004年12月，2005年2月23日正式上市交易。产品追踪上证50指数，到昨日收盘，其成份股中包含了中国石油、中国人寿、工商银行等50只规模最大的股票。
年报信息显示，截至2007年底，华夏上证50ETF中52.76%的份额由机构投资人持有。
跟随50指数，50ETF上市以来也坐上了“过山车”。
去年10月中旬，上证50指数创出历史高点，后随着本轮调整行情不断探底，一批大盘股纷纷濒临“破发”，截至昨日收盘，上证50指数已经持续下跌了42％，50ETF追随指数也不断下跌。
但3月18日开始，成交量出现显著放大，并于昨日创出成交金额新高。截至昨日收盘，50ETF报收于2.788元，当日上涨0.9％，成为5只上市交易型ETF基金中唯一上涨的品种。尽管涨幅并不惊人，但全天成交金额却达历史性的16.87亿元，较前日放大52％。这也是该产品上市以来的最大单日成交金额。
银河证券首席基金分析师胡立峰认为，如此成交天量，一方面反映了市场处于相对底部时，抢反弹资金的跃跃欲试；另一方面，或与巨幅波动的市场中，套利活跃有关。
据介绍，ETF产品实行份额换股机制，相当于实现了T+0交易，并且该品种不收印花税，交易成本很低。原则上，只要净值与市值存在偏差，就为套利提供了可能。
“近日指数动辄达4%－5％的波动幅度，无疑令套利交投异常活跃。”胡立峰说，“但我们无法判断，在这16.87亿的天量中，哪些是套利资金，哪些则是长线布局的资金。”
事实上，由于持有人多为机构投资者，ETF产品历来是抢反弹资金的布兵重地。在去年11月间股市的下跌过程中，50ETF经历了持续下跌与成交量萎缩后，一度创出去年6月以来的交易天量，而大盘也于11月底至12月初迎来一波反弹。
(本文来源：上海证券报
)
上证报社论:A股市场估值体系到了崩溃边缘
4月3日，在全球股市大涨的同时，A股指数虽勉强微升，但仍有1470只A股以跌势报收，占比超过91%，其中253只A股跌幅超过9%，中国铁建AH股
价昨天也首现倒挂，A股市场估值体系几乎到了崩溃的边缘。与此同时，类似“从头再来”、“第二次推倒重来”的论调开始泛起。
A股市场估值体系的紊乱主要原因在于投资人对于股票市场未来发展不确定性的恐惧，这个恐惧又因为股票筹码供给迅速增加而被放大。在这样的恐惧心态中，失去
价值判断能力的投资者自然会出现非理性杀跌。这个时候，没有强有力的干预，指望市场机制产生自发性的纠错功能已经是难上加难。市场迫切需要借助外力重塑信
心。
值得投资人注意的是，市场的这个变化其实已经被相关部门所关注。日前《国务院关于印发2008年工作要点的通知》就明确指出，人民银行、金融监管机构等要负责优化资本市场结构，促进股票市场稳定健康发展，着力提高上市公司质量，维护公开、公平、公正的市场秩序。有了明确性的指导意见，我们相信有关部门肯定会采取一系列具体措施维护投资人信心，促进股票市场稳定健康发展。
中证报社论:业绩增长减速并非暴跌首因
“2月出口增速大跌，物价涨幅猛增，加剧了市场对工业企业利润增长的担忧和上市公司利润增长减速的预期。”在最新的市场分析报告中，许多券商纷纷将上市公司业绩增长减速解读为最近市场持续暴跌的首因。
然而细细品味，这一论断似乎不能成立。
首先，上市公司业绩增势依然强劲。正在披露的2007年年报显示，上市公司业绩增速可观。截至4月1日，披露年报的839家上市公司共实现净利润6446
亿元，同比增长44.36%。在这830多家公司中，包括了中国石油、工商银行、中国银行、交通银行、招商银行、中国神华、中国人寿、中国平安、中信证券
等大部分超级权重公司，因此可以说，目前这一数字与最终的１４００多家公司业绩加权增速数字之间的差距不会太大。而2006年，所有上市公司净利润总额只
有3604亿元，利润同比增幅为45.81%。由此可见，在众多大盘蓝筹公司加盟之后的2007年，在骤然扩大的基数之上，上市公司依然实现了近乎２００６年的高增长。这样的增速在同等规模的市场中是不多见的。同时，上市公司亏损面有望减小。
截至今日，已有８０多家公司发布了2008年一季度业绩大幅预增公告，其中有4家公司业绩预增10倍以上，近10家公司预增5倍以上，近５０家公司预增1倍以上。这一现象表明，在2006、2007年大幅增长的基础上，依然有不少公司有望在2008年延续高增长态势。
其次，２００８年利润增速出现一定程度降低早在机构投资者预期之中。
回顾一下机构投资者在去年岁末、今年年初的研究报告，我们不难发现，２００８年利润增速出现一定程度降低早已在机构投资者预期之中。报告显示，大部分机构早已将２００８年业绩增长速度锁定在３０％左右，最乐观的也就在４０％。在年初美国次贷危机进一步恶化后，部分机构稍微调低了一些预期。但总体而言，机构预期的中轴依然是３０％上下。
既然早在预期之中，利润增速的预期调整就不能构成大盘持续股灾式下跌的理由。
第三，在基数迅速扩大的基础上，利润增速出现一定程度的降低也在情理之中。
从以上数字可以看出，由于大量大盘公司的加盟，上市公司的整体利润基数迅速放大。2006年所有上市公司净利润总额为3604亿元，而２００７年８３０多
家公司已完成净利润6446亿元。在这样一个不同的基数上，要想持续实现同样高的增速显然是不现实的。加之全球最大的经济体美国经济增长放缓，对我国出口
型企业必将产生一定影响。因此，２００８年乃至今后几年，寄望上市公司利润整体实现像２００６和２００７年这样的同比增速并不现实。即使在某一年度实现类
似的高速增长，也是不可持续的。
证券日报社论:旧制度性缺陷有待解决
不难看到，在证券市场快速发展的进程中，一些旧有的制度性缺陷还没有完全解决，一些新问题、新矛盾也陆续出现。繁荣与隐忧相伴。从今年1月21日到3月
27日，上证综合指数从5000多点跌到了3400点，跌幅超过30%。数以万亿计的财富从股市消失，投资者信心受到重创。这既反映了股市的自我调节机制
在发挥作用，也反映出市场制度建设的诸多不足，更说明围绕市场健康稳定发展这个主题，还有大量的工作要做。增强投资者信心，稳定当前股市，应当是一项重要
工作。
股市最核心的矛盾是供需矛盾，投资者信心的基础是“三公”秩序。要把供需矛盾作为突破口，把“维护公开、公平、公正的市场秩序”作为不断加强、持之以恒的工作主线。一段时间以来，市场各方对上市公司再融资和股改后的限售股解禁流通两个问题十分关注。
对上市公司再融资，监管部门明确表示，目前上市公司再融资制度的市场化程度比较高，投资者可以充分发挥市场约束作用，对上市公司的再融资行为做出取舍。因
此，投资者既可以在股东大会审议上市公司再融资预案时投弃权或反对票，也可以在二级市场减持股票，还可以放弃认购上市公司发行的证券。与此同时，监管部门
对企业的再融资也依法审核，从严把关。从近期上市公司再融资申报的审核进程看，从严的迹象是明显的。
面对数量庞大的解禁股，投资者感到压力是十分正常的。但另一方面，依据限售承诺解禁的当期数量与实际上市流通的数量不是一回事，而且有很大的差距。统计显
示，2008年股改限售解禁数为791.46亿股，解禁市值约15000亿元。如果按照2007年的减持10％左右计算，则因减持所要付出的资金约为
1500亿元。如果减持比重再有所增加，则所要支付的资金也相应增加。不过，减持与增持是一个动态的平衡。今年2月份以来，新发行新基金的总规模也在1500亿元左右。同时，只要经济形势稳定，上市公司业绩保持适度的增长，入市资金会稳步增长。限售股是否被抛售，起决定性作用的还是上市公司质量及其估值水平，而不是简单的到期一抛了之。

周边股市回暖，政策利好暗中传递。机构纷纷预期通胀的拐点已现，紧缩政策将可能因此而调整。机构都在守望二季度的行情，有色金属板块的估值优势明显，部分蓝筹股的市盈率已与国际接轨，中国石油两次探底发行价后反弹，金融地产近期强势再现，但企业盈利下降，市场资金饥渴，市场人气不足，请问A股的安全边界在何方？
就在投资者面对每天的暴跌惊慌不已之际，各大券商都推出了自己今年二季度的投资策略报告。与投资者的惶恐相反的是，这些券商都看好今年二季度的行情，其中最大的理由就是通胀拐点已现。
通胀拐点已现
“下半年的通胀压力和担忧逐步下降。”光大证券认为，尽管从货币层面来看美国利率的下降和美元贬值支撑了商品价格上涨和通胀的上升；但是美国实体经济放缓对通胀向下压力也逐步增加，再加上国内通过扩大供给等政策的滞后效应。
而中金公司的看法则更为乐观。“我们预计CPI在今后2-3个月内保持在高位，3-5月份通胀高位运行，但不继续创出新高，之后将逐渐小幅回落。”中金公司称。
“全球通胀的先扬后抑使得国内通胀也将呈现先扬后抑的趋势。从美国、OECD、中国的CPI和PPI趋势可以发现外部的通胀对于国内通胀引导程度较高，再加上国内对于食品和猪肉等抑制政策来看，中国的通胀也将呈现先扬后抑的趋势。”光大证券称。
根据中金公司宏观组的预测，国内全年CPI平均在6.5%左右。而其判断理由主要有以下几点：
其一，美元见底回升之日也许是全球通货膨胀压力减小之时，美联储在大幅减息300基点后，继续降息的空间越来越小，由降息预期引发的美元贬值速度将放缓，对能源和国际商品价格的推动会减弱；
其二，我国出口因外需走弱放缓，将抑制制造业产品价格上涨；
其三，雪灾影响的逐步消失，月度翘尾因素前高后低。但全年总体水平依然比前几年明显上升。总之，周期性因素的压力可能随着全球经济增速回落和国际金融条件变化而减轻。
事实上，市场如此急剧快速下跌的一个重要催化剂在于高通胀可能引发的严厉调控政策预期和业绩下滑。在这种逻辑推理下，股票市场作为经济的晴雨表，那么肯定会急剧下跌。
而2008年前两个月部分经济指标增速明显下滑则明显地加剧了这种悲观情绪。数据显示，2008年1-2月份出口、贸易顺差、工业生产以及工业企业盈利增长速度的大幅下滑，经济出现拐点的痕迹十分明显。
“如果通胀在目前水平上继续上行，可能引发更强的宏观紧缩，对股市不利。”中金公司认为。但是同时，中金公司也认为，在应对通胀的宏观政策方面，通胀是全球性的，目前情况下中国不可能也没有必要大力紧缩，以牺牲自身经济增长的方式来承担全球通胀的代价。
光大证券也认为，目前的高通胀并不是由于国内过度投资导致的，更多的是全球通胀传导产生的。在这种情况下国内紧缩性货币政策受到了极大抑制，美国降息压缩了我们的加息空间，国际经济放缓也使得严厉信贷控制的依据不充分。
同时，多数券商都认为今年的通胀将出现前高后低的走势，并且为宏观政策的先抑后扬带来空间。
“除非CPI走势超出我们的预期，转化为两位数的恶性，否则，我们认为目前的市场显得过于悲观。”广发证券认为。
伴随着通胀拐点的出现，券商纷纷看好二季度的行情。
业界普遍认为，二季度影响股市的主要因素应该包括以下几个方面，一季度上市公司的业绩情况、市场流动性和政府对股市的态度、国内经济增长和通胀形势，以及海外经济和金融环境。
“二季度逐渐明朗的预期将给市场带来重估风险的契机。”广发证券认为。
“我们认为，A股一季度利润增速仍然较快，短期内对股市总体有一定支持；在市场流动性方面，非流通股解禁的近期高峰已过，新基金建仓逐渐开始，同时管理层对股市的态度转向正面。”中金公司称。
“目前中国经济增长态势良好，全年增长仍有望保持在10.3%左右，除受价格管制的部分行业外，大部分行业的盈利也有望保持一个好的增长，市场不必对经济和企业盈利增长前景过分悲观。”东方证券认为。
根据中金公司的测算，从重点覆盖的265家公司一季度盈利预测的汇总来看，同比增长仍有33.2%。
2008年一季度，上证综指累计下跌37.63%，创15年来季度最大跌幅纪录，其中3月单月20.14%的跌幅也创下1995年以来的最高纪录。
3月有超过30只股票跌破增发价，中国太保、中煤能源、中海集运三只次新大盘蓝筹更是相继“破发”。
受此影响，2007年业绩优良的券商限定性集合理财产品在2008年一季度失去了往日的风采。
新股申购大幅缩水
根据申银万国研究报告，2007年度打新股类产品收益率约为18%，而网下认购的年化收益率更是高达50%。
但这一成绩很难在2008年出现，打新股业绩下降的寒流已扑面而来，去年业绩优良的“中信避险共赢”和“华泰紫金一号”首当其冲。
据记者统计，截至2008年3月31日，“华泰紫金一号”单位累计净值较2007年底下降1.76%，“中信避险共赢”略微增长0.5%。
而在整个2007年，上述两者的单位累计净值增长分别为38.36%和22.64%，位列券商限定性集合理财产品业绩前两位。
国泰君安“君得利一号”和招商证券“现金牛”的业绩也下降明显。2007年底，“君得利一号”和“现金牛”的7日年化收益率分别维持在6%和22%以上，2008年3月下旬则降至3.9%和15%。
“业绩下降主要有两个原因，一是新上市的股票市值明显下降，同时市场上打新产品的数量激增导致中签率下降；二是新股的首日溢价下降，收益下降。”某券商集合理财产品基金经理认为，某些新股已不太划算。
记者统计，2008年一季度沪深两市上市新股为23家，数量与去年同期持平，但融资大幅下降。仅有中煤能源和中国铁建(601186。SH)新股发行量过亿，其余均在5000万股以下。
新股供给减少的同时，打新产品供给不断增加，今年一季度银行共推出近100种打新类理财产品，券商产品的市场份额被不断压缩。
一季度，“中信避险共赢”仅参与了中国铁建一单新股申购，获得网下申购4822054股。
而2007年全年，该产品共参与了12只股票的新股申购和3只股票的增发申购。其中包括中国石油、北京银行、南京银行、交通银行、中信银行均超过200万股的申购；在建设银行(601939行情,股吧)的新股发行中，“中信避险共赢”更是购得14382000股。
招商证券“现金牛”在2007年曾获得中国远洋3139087万股的申购大单和蓉胜超微等的小单，而在今年一季度仅购得福晶科技31123股。
“这么小的中签规模摊销到整个产品中，收益已经微乎其微。”上述基金经理十分无奈。
赎回与应对
随着市场估值水平的不断下降，新股的首日溢价下降明显。3月10日上市的中国铁建，首日开盘仅溢价22%，更是创下近年来溢价新低。
“算上资金冻结期间损失的利息收入和支付的手续费用等，参与中铁建新股认购的收益非常小。”上述基金经理表示。中国铁建的网上中签率仅0.64%。
而通过网下申购，虽然中签率上升，但因为有3个月不得交易的限制，面临着更大的风险。
以“中信避险共赢”为例，其一季度获得的仅有一单中国铁建4822054股新股申购，3月31日曾探至9.66元，离发行价9.08元仅有一步之遥。
“‘中信避险共赢’还要等待两个月的时间，来确定其是否将面对亏损。”该基金经理表示，打新已不是零风险业务，投资者应认识到其中的风险。
投资者也已意识到了这一变化，限定性集合理财计划的净赎回量近期不断增长。
“中信避险共赢”在2007年12月25日单日净退出730647979份后，于2008年1月3日再遭净退出1194687805份。
为了增加产品的吸引力，限定性集合理财计划中券商一般承诺一个收益下限，同时以几千万到一亿不等的自有资金参与，期末达不到收益下限，券商以其参与的资金补足。
目前，限定性集合理财计划的承诺收益下限在2%-3%间。现有的市场情况下，券商面临补足收益的压力。
长江证券新近推出的“长江二号”集合理财计划，在其产品设计中将打新股的上限设定为总规模的30%。超过“中信避险共赢”、“华泰紫金一号”和“现金牛”20%和“君得利一号”的10%。
“市场估值的下跌会促使股票的发行价格下跌，目前股票的发行价格下跌有一定的时滞。在估值稳定后，新股的溢价会上涨。同时我们打新股比例下限为零，如果打新收益没有提高，我们可以不介入。”长江证券资产管理部某人士表示。
(本文来源：21世纪经济报道
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