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中国铁建把新股发行带向何方

发表时间： 2008年02月29日 16时03分评论/阅读(/)

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    去年下半年以来，市场上有关改革新股发行制度的呼声不断。尤其是中石油上市后的高开低走，套牢股市资金超过2千亿元，进一步暴露了现行新股发行制度的劣根性。因此，面对这样一种现实，面对市场上一浪高过一浪的呼声，进入2008年后，新股发行制度的改革被管理层提到了工作日程。为此，今年初证监会还邀请部分机构和学者就现行新股发行制度存在的问题进行座谈，并准备向社会公开征求改革意见。
    目前可以认为是新股发行制度改革的敏感期。期间发行的新股往往会被市场认为是透露着管理层关于新股发行制度改革的某种信息。如一个月之前发行的中煤能源，因为安排网上发行的比例达到75%、网下配售的比例为25%，网上发行比例远远高于2006年以来百亿元以上大盘股网上发行51.9%的平均水平，因而此举被认为是新股发行制度的一个方向，即提高网上新股发行的比例。并且，此举还被认为是保护中小投资者利益之举，为中小投资者提供了更多的投资机会。
    笔者并不认为提高网上发行比例就可以为中小投资者提供更多的投资机会了。实际上，提高网上发行比例与保护中小投资者利益是两个完全不同的概念。虽然说提高网上发行比例，可以相对提高网上发行新股的中签率，但我们应该看到的是，参与网上申购的人群中，不仅有中小投资者，更有手握巨资的形形色色的机构投资者。以至目前一级市场的打新资金超过了3万亿元。因此，面对这样一笔庞大的打新资金，中小投资者的那点资金无疑是微不足道的。尽管网上发行比例提高以后，网上申购的新股中签率会有所提高，但这并不能改变机构投资者对网上发行新股份额的垄断局面。中小投资者能够从中得到的好处实在是很少很少。所以，认为提高了网上发行比例就可以保护中小投资者利益，这种观点显然是错误的，与实际情况并不相符。提高网上发行比例所带来的好处，最主要还是被拥有巨资的机构投资者搜括去了。
    但尽管如此，提高网上发行比例的做法，较之于原来的做法来说还是一种进步。因为这种安排至少减少了通过网下配售向询价机构进行利益输送的比例。此举的意义也仅此而已。
    正是基于中煤能源新股发行率先作出了这一尝试，所以本周发行的中国铁建同样也遵循了这种做法。在实行回拨机制之前，中国铁建网上网下的发行比例分别为75%、25%；但在最后实行了回拨机制之后，网上网下的发行比例分别调整为80%和20%。如此一来，中国铁建网上发行的比例创出了新高。
    如果说中国铁建进一步提高网上发行比例的作法还值得肯定的话。那么，中国铁建“缩量发行”、“高价发行”的做法就令人怀疑了，怀疑其到底要把新股发行制度改革引向何方。
    根据中国铁建公布的招股意向书，中国铁建此次拟发行不超过28亿股A股，计划募集资金158.7亿元。按此推算，中国铁建的发行价为5.67元/股即可，而这种相对较低的发行价格无疑有利于增加该股票的投资价值。而从该公司股票发行前机构投资者的预测来看，该股的发行价普遍定位于7元附近。面对市场的这种预测，中国铁建似乎并不满意，有意要“高价增发”。而经过询价后确定的发行价区间也确实如该公司所愿，为8元/股-9.08元/股。由于最后的发行价都是取询价区间的上限，因此最后确定的发行价为9.08元，对应的股票市盈率达到30.56倍。这样的发行结果，对于中国铁建公司来说，当然是心想事成了，但对于投资者来说，却是股票的投资价值下降了，二级市场的投资风险又将进一步增加。如果中国铁建的这种“高价发行”也代表了新股改革的发展方向，那么对于二级市场的投资者来说，此举显然是敲响了他们的丧钟。
    不仅如此，中国铁建在实行“高价发行”的同时，还压缩了A股的发行量，最终确定A股发行量为24.5亿股，较28亿股的发行上限减少了3.5亿股。至于减少发行量的理由，市场普遍认为是由于发行价达到9.08元，如果还按28亿股发行的话，融资额将远超158.7亿元的计划筹资金额。而且还有业内人士认为，此次中国铁建主动将A股发行规模上限减至24.5亿股，可能是考虑到近期A股市场的波动，以及近期一些融资项目给市场带来的冲击和影响。发行人和主承销商通过合理确定发行价格和融资规模，有利于投资者在一个良好的市场环境中获得较好回报，也有利于A股市场的稳定发展。这种说法显然是站不住脚的。一是按目前的发行价与发行数量，中国铁建仍然多融资63亿元。二是在筹资额不变的情况下，通过增加发行数量、降低发行价格更有利于维护A股市场的稳定发展。而且增加A股的流通数量，扩大上市公司流通股比重，这也是证监会主席尚福林今年初所强调的，甚至被认为是新股发行制度改革的一大方向。而中国铁建的做法显然与此相背离。因此，面对中国铁建的高价发行与缩量发行，投资者不能不感到困惑：中国铁建到底要把新股发行制度改革带向何方？
http://stock1.finance.qq.com/a/20080229/002277.htm

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