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丰年好大雪！次贷如金金如铁！

发表时间： 2008年02月20日 15时04分评论/阅读(/)

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丰年好大雪！次贷如金金如铁！
    本文首发于《上海证券报》2008年2月18日B1理财版，金岩石专栏。
    雪灾袭来，一些人魂断春节，留下许多遗憾。灾情继续蔓延，现在蔓延到牛熊之交的股市。分析师们开始研究雪灾的经济后果，估算上市公司的业绩会有几成伤害，有些分析认为2008年第一季度由于雪灾的影响，上市公司盈利增长会从原预测的35-40%下降到25%，降幅高达30%左右，这个数字显然有些夸大。灾情经济学是现代经济学的一个分支，研究表明，灾情过后的经济数字总是好于事前的预测。当年“非典时期”也有人预测灾后的经济数据，事后证明几乎没有影响，这验证了一个经济心理学定理：过度悲观假说（Over Bearish Hypothesis - OBH ）。
    雪灾的GDP效应，有人估算会超过1%，再加上美国次贷危机和人民币升值可能有1.5-2%的负面影响，二者合计，2008年中国经济的预期减速就相当可怕。灾情经济学也有一个著名的“车祸案例”：两车疾驰擦肩而过，GDP不变，虚惊一场；两车突然迎面相撞，GDP增加，因为保险，修车，医疗和警察的劳务都会因车祸而增加。灾情的经济分析常常会由于特别关注其直接效应而高估其破坏性，再加上人性的过度悲观倾向，灾情损失被高估的可能性就更大了。
    值得注意的是：市场心理开始放大悲观情绪，美国的次贷危机，中国的冰雪天灾，世界的增长减速，都在影响中国股市的投资心理，开始把财富效应转化为恐慌情绪。股市之中，悲观情绪会放大预期亏损，乐观情绪会把放大预期收益。牛市心态：好消息是绝对利好，坏消息是利空出尽，没有消息是最好的消息；熊市心态：好消息是利好出尽，坏消息是雪上加霜，没有消息是最坏的消息。为什么会这样呢？因为股市中多数投资人并不是格雷厄姆论述的《聪明的投资者》。投资人的聪明和愚蠢并不是先天差异，而主要是心态之别。巴菲特在给《聪明的投资者》一书所作的序言中写到：投资成功，并不需要很高的智商，神奇的商业眼光或内线消息，只需要有决策时的健全心态，以及避免情绪波动伤及这种健全心态的能力。从这个角度看当前股市，悲观情绪主导的低位震荡还将持续，直到第一季度的宏观经济数据和上市公司报告正式披露后，市场的恐慌情绪才能缓解。2008年这一场大雪，到阳春三月后才会冰雪消融，那时人们的乐观情绪或将重现江湖。
    曾经讲过，美国次贷危机的“升级版”才刚刚开始，次贷危机的受害者不到迫不得已是不会披露其真实亏损的，特别是以次贷为抵押品做衍生市场对冲交易的机构，本身多半不是上市公司，因此没有信息披露的责任和义务，这就使许多次贷及其组合产品的亏损在帐面上依然显示正常，甚至盈利依旧。这种会计迷雾曾经是当年安然公司的财务陷阱，乃至于安然公司在巨额亏损的状态下依然报告持续盈利。这才是真正的“丰年好大雪，次贷如金，金如铁。”美国股市还没有破位下跌，虽然已披露次贷亏损的金融机构股价大幅下滑，但由于金融股在美国股市的总市值占比偏低，所以还没有引致其核心指数波动区间的整体下移。
    中美股市相比，一个在恐慌中挥金如土，一个在危机中守土如金；一个在持续繁荣中股市破位下跌，一个在走向衰退时依然高位震荡；一个在全球增长减速时独领风骚，一个在次贷风潮袭击下退居二线。可以预料，资本的本性会像猎犬的鼻子一样，很快嗅出中国股市的真实价值和成长潜力，伺机进入中国方兴未艾的大众投资市场。我们应该顺势而为，稳步开放多层次的证券投资市场，依法拓宽合规资金的入市渠道。当美欧股市也开始破位下跌时，出逃资金必然优先选择“金砖四国”等高成长的外围股市，从而直接或间接地恢复中国股市投资人的信心。

                                        2008年2月14日于山东济南

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