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严防国际投资者借红筹股回归剪内地股民羊毛

发表时间： 2008年05月07日 01时52分评论/阅读(/)

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严防国际投资者借红筹股回归剪内地股民羊毛
2008-5-7 每日经济新闻
    据称中移动已经递交了回归A股的申请，不管是否属实，红筹股回归是大势所趋，也会是搅动A股市场的大石块。
    H股回归，已经成为A股市场不能承受之重，原因就在于A股的估值体系将与香港市场强行接轨，接轨的成本由内地投资者承担，香港市场上市之利则由国际投资者分享。
    香港市场又在重演中人寿、紫金矿业等回归前的一幕，红筹股回归消息甫出，港股市场5月6日在中资电信股、中海油等为首的红筹股强劲回升的带动下，脱离美股走低的阴影，推动港股大盘迅速止跌翻红，恒生指数最终收市上涨78.18点。三大中资电信股上涨，中国移动涨1.41%，中国电信涨2.97%，中国网通涨2.24%，合计为恒指贡献了54.44点的涨幅；因国际油价上涨，突破每桶120美元，中海油涨2.96%，为恒指贡献了31.07点的涨幅。
    我们已经听到了香港市场投资者羊毛剪子的咔嚓声。由于大型企业上市政策重外轻内、重香港轻内地的重大失误，政策已经亏待内地投资者太多。据周洛华先生统计，到2007年6月，中国石化一家公司的H股，为海外投资人创造的回报，以2007年6月的白银价格计算，相当于八国联军逼迫清政府签订的《辛丑条约》中向各国赔款总额的两倍。更不要说中国石油、中国移动这样垄断大国企为海外投资人创造的财富了，恐怕已经达到赔款额的5倍以上。这样做的结果是保持了香港市场的暂时稳定，使亿万富翁们肥得流油，但并没有因此使香港市场成为东南亚金融中心，实际上，香港恐怕会向新加坡拱手相让。
    内地市场并没有任何对不起香港市场的地方，也没有任何对不起海外投资人的地方，却没有达到应有的效果，这样的政策既扰乱了A股市场的估值体系，又没有对香港金融的长远发展发挥奠基之功，同时严重侵害了内地投资者的利益，违反了同股同权的要义，已经到了必须改进的时候了。
    H股与红筹股回归是打通香港与内地市场的渠道，这一既定方针不会变。据《南方日报》报道，中国证监会主席尚福林在出席新一届发审委成立大会时曾表示，下一步将继续扩大A股规模，包括继续推动境内优质大型企业和高成长性中小企业发行上市，以及积极推动红筹股及其它境外公司在A股上市。这番话应该不止代表了股市管理层的意见。
    为实现这一目标，首先必须由政府出面，防止内地投资者成为待剪的绵羊，造成A股市场的内乱。
    首先要从理论上破除A股市场估值不理性的魔咒。A股市场的估值体系是长期发展和特定环境下的产物，相比香港市场，具有天然的溢价效应。
    据沪深证券交易所公开信息，截至5月5日，沪市平均市盈率降至28.32倍，深市平均市盈率为33.6倍；中小板的平均市盈率也降至43.72倍。作为一个新兴市场，这样的市盈率不是不能接受。如贺宛男女士所说，上市公司给出了自中国有股市以来最出色的年报。2007年，上市公司营收增长24%，盈利增长50%，加权平均收益0.42元，以4月30日收盘3700点计算平均股价约13元，测算股市静态市盈率为31倍；如果剔除亏损公司，估计市盈率将降至30倍以下，显然已具备投资价值。就算今年上市公司的盈利可能比去年稍差，总市值可能有小幅滑落，但市盈率也不至于滑落到20倍以下。
    反观香港市场，在估值上具有天然劣势，以香港市场作为估值基准，必然产生人民币资产折价效应。其间的利益去了何处，看看资本市场产生了多少巨富就清楚了。
    国际投资者要求在港上市的公司保持折价有两个原因：因为香港市场投资人大多是海外的机构，在美元对欧元、澳元和日元持续贬值并保持贬值预期的情况下，这些通过港币投资实际上是通过港币与美元挂钩的投资者要求汇率风险的折价。在相同市盈率或者其他技术条件相同的情况下，美元投资人要求在港上市企业有比美国同类股票更高的成长性，或者更低的估值，以抵消海外投资的风险。所谓估值向香港市场靠拢，不过是中国上市公司必须折价、再折价的另类表述。
    这样投资者从H股与红筹股回归，还得到了另一层不公平的制度性溢价。不管经济具有怎样的不确定性，人民币资产具有长期投资价值，人民币还出现对美元小幅升值，对内贬值的趋势，此时内地投资者会受到人民币贬值的影响，而国际投资者则尽收人民币资产升值之益。
    制造两个估值体系完全不同的市场，并且要求这两个市场接轨，相当于制造了一条绞索，等着投资者将脖子伸进A股市场后，在香港市场收紧绳子。想想看，如果在英国上市的美国公司，必须回归美国市场，那么，光是汇率风险，就能让美国市场投资者破产。
    政府有必要正视这一问题，或者维持双重体系不变，或者必须接轨，则应由政府的外汇储备接盘，在境外摧抑回归前的上市公司资产刻意高估状的况，同时保持境内市场与估值体系基本平稳，这样才能防止A股投资者和A股市场成为国际资金的猎物。我们的外汇储备如此之多，多到中投公司与外管局频频到海外投资，外管局都成为公司，在政府强调市场秩序之际，难道就不能动用一些外汇储备，做一些对内地投资者有利、对资本市场长期发展有利的事吗？
注：重复昨天的广告，5月8号的演讲敬请光临。
    深夜奔波，发文延迟。做一件事，不投入百分百的精力是不行的。
    接到几个电话，有朋友对谢氏言论发表意见。不想陷入车轱辘话来回讲、街头缠斗的下三滥境界，从理论上来认识清楚一些问题，才会对市场有所助益。

本文标签：红筹股政府严防恒指市盈率

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