关于当前的物价、房价与股市

复旦大学金融与资本市场研究中心主任  谢百三教授


一、这次通胀可能是建国以来最难调控的一次
    建国以来我国发生过五次通胀。
    1949-1950，这是解放前恶性通胀的尾声；1959-1961年，三年困难时期，大量的男劳力非正常死亡，引起供应不足，物价上涨；1985年，物价改革大规模展开，被压抑多年的物价像火山一样引爆了；1994-1996年，进入市场经济后，出现新一轮投资热引发通胀。
    （1997-2002年中国出现了五年通缩，）而现在这一轮是很特别的，它既不是通常的需求拉动型的（那种通胀来得凶，去得也快）；它也不是战争与严重自然灾害引起的恶性通胀；它是一种混合性通胀：输入型加成本推进型加结构型的通胀。
    输入：由于人民币升值，以2007年为例，每天有13亿美元通过外贸与热钱渠道进入中国。中国必须用100多亿元人民币去买下来，这种情况，现在还在持续；人民币升值已破了“7”，估计起码要升到1：6-1：5.8左右，才可能停下来。
    美国由于次贷危机将导致全球损失一万亿多美元，美元利率下降，M2供应不断放大。它与日元的汇率已跌到1美元换101日元（接近1994-1995年的汇率了）。现在人民币存款利率4.14%，中国长期国债利率复利也很高，约合4.5%左右了，加之它与人民币等的比价还在贬值之中，年贬值6-8%左右，则换成人民币，它一百个合算。
    现在，外币至今还在源源输入中。虽然通过央行票据等收回了大部分，但这些央票以后还会到期，只是把更猛烈的通胀给推迟了。不过无论如何，总有一些收不回，这就使得这次通胀难压下去。
    此外，由于美元疲软，全世界物价涨声一片，尤其是粮食、农副产品、石油、黄金等。国外物价上涨，也会通过进出口贸易等传入中国。中国已不是闭关锁国年代，也不是计划经济的年代，各国的通胀以种种方式和渠道输入中国。
    此外，这次通胀还有成本推进型因素。一是《劳动合同法》造成劳动密集型企业，工资等成本上升30-40%；（这个“法”可能是一些完全不懂经济学的人搞出来的，本意可能是好的，是为了保护劳工权益，而实际的结果可能是会逼企业逃出中国，使工人失业率增加。这是在走两党制的西方、欧洲高工资、高福利的道路。反而恶化了我国的投资环境，从战略上看是太早了，太不符合国情了，与小平同志的理论完全不符合。）
    三是结构型通胀：
    中国大部分商品依然是供求平衡，或供过于求，只有小部分产品供不应求，比如猪肉涨，鱼、鸡、蛋不涨。而煤、铜涨，有的黑色金属、有色金属却不涨。
    总之，这次混合型通胀的主要原因是美元贬值，人民币升值所致。
    针对不同类型的通胀应该有不同的治理方法。像这种输入型、成本推进型和结构型的混合通胀，延用原来的老办法，采取极紧缩的货币政策能压下去吗？难。完全压下去，必然伤及实体经济与就业等中国的大事，也必然使中国股市雪上加霜。宁可实行工资指数化，也不能毁了经济。

二、上海房价突然上涨——万众关注
    在人们不知不觉中，上海房价竟在一个月中突然上涨了15-19%；而且成交量明显放大；特别是好地段（如陆家嘴、徐家汇、南京路一带）的好房子，有的半年时间从4万涨到6万元/平方米，令人目瞪口呆、猝不及防。
    具体原因是上海各家商业银行对房贷，在政策许可的范围内有所松动。海外各国实践证明：30%首付的房贷是最安全，违约率最低的优质贷款。中国商业银行吃尽了那么多外贸企业的存款，怎能不寻找好的贷款客户呢。
    于是上海好的房地产毫不留情地涨了上来，其他中低档房也涨上来了。
    现在要弄清楚的是仅仅是上海一地涨，还是全国房地产新一轮全面上涨的前兆。美国的房地产市场是全国大中小城市一起跌，只有纽约的房地产在涨。十多年来一直在涨。上海就是中国的纽约。
    而广州、深圳则实打实地跌了15-20%。农村及中小城市房地产情况大多不涨，甚至下跌，因为农村“空心化”了，只有“三八、六零”大军在搞农业。
    但另一种判断是令人们担心的，即物价涨幅为8%，利率为4.14%，这还不买些房子保值吗？因此，他们认为：房地产新一轮上涨，又开始了。
    不过，仍有相当一部分人是不敢去炒房的，因为租售比率太不合理了。房价不停地涨，一套2001年70万的房涨到了220万了；但房租为4000元，还要交税。而这220万存银行年收益可达8.8-9万了。
    因此，要么房价跌下来，要么租金涨上去。这就是股市里的顶背离啊！对此，我们正在密切关注和研究中。

三、股市在寻找阶段性平衡区域
    各种迹象都证明，管理层不希望股市跌了。在6000多点时，有的说，要防止“资产泡沫化，”有的说要扩大流通股比例。实际上就是要调控、打压股市。现在报上老吹暖风，基金一连发了很多个；任何利好都被放大宣传，如工商银行首季业绩开门红，就大吹了一通。（不过招商银行的业绩确实很不错。要不是考虑到下个月交通银行有大量的小非和战略投资者要上市，可能会把整个银行股价格拖下来，招行倒是可以买的。）
    但是，人们期盼的救市行动一个也没出来，比如：股指期货、融资融券，下降印花税、限制大非过快流出等等。
    笔者想想，也觉得上边也很难、不敢现在救，要救也得奥运会开会前夕救。奥运会开会前后，金融市场要稳定；这是定了的。现在4月份就救，上去了。到开会时再下来，怎么办。
   无论“藏独”怎么闹，中国人民与政府开一个最高水平、最完美的奥运会决心不变。因此股市在奥运会前后肯定会稳一稳。
    但现在最大的问题，还是“小非”和战略投资者股票在源源涌出，几乎周周有，天天有。四月份新上市的“小非”会少些，但老的“小非”只逃出来40%，还有60%会逢高出来。因此，这次大跌是我们历史上从未见到过的制度性变革大熊市，绝不能用一般熊市的标准来判断。今年1100亿股大小非，明年6600亿股大小非，只要你有信心就扛着。现在突然意识到巴菲特那套价值投资法目前除少数个股外，对于大多数中国的股票还不适合。
    长期投资，就可能长期套牢。因为巴菲特所在的美国，没有股改，没有大小非问题。目前，中国股市正在小心翼翼地寻找阶段性平衡区域，股市有可能进入战略相持阶段。
    此外，四-五亿股的新股又坚定地上来了。这说明，管理层并没有认为出现了什么股灾。他们不怕跌，怕急跌。但目前他们肯定不希望再跌了。

四、两种炒股战略及风格
    目前主要有两种做股票的战略及风格：
    一是从6000-5000-4500点逃出来后，一些战略投资者坚决不肯马上再回股市，他们认为牛市大涨几年，调整也会持续较长时间。尤其大、小非及战略投资者还在源源而出，要等“敌我”双方，全部摊牌，供求关系真正达到均衡后，才会考虑进入。（除非个别好股，确有机会外，一般不作考虑。但这种个股大多数也会随着大盘随波逐流；如果看一下美国及香港股市，就会发现，那儿的一些好股票实在太便宜了。）
    二是坚持认为股市是有机会的，坚持在成长性好的公司中高抛低吸。他们（如林园先生等）坚持认为大盘的涨落是不可预测的，但个股是有机会的。我的一个研究生在一个绩优成长股中滚动性操作，这波熊市以来，一直在做波段，至今盈利颇丰。我听了感叹不已。
    笔者认为：关键是与个人的总体水平、个人的性格、个人心理素质、股市运作经验有关。如果心理承受能力较差，就应波段性全进全出；而各方面较好的，可以采用第二种战略与风格。但第二种手法、风格实在是很难的，相当多的人士实际上是做反了，实际上往往是高点买进，低点卖出。大家可以看看自己在1-2年中实际操作业绩，决定自己的战略与风格。

2008年4月11日 下午3：30
于宁波余姚 四明山下