把握股权激励计划实施带来的交易价值
投资要点
v     本报告通过事件研究方法来研究不同公司股权激励进程中不同事件对股价的影响，并在此基础上提出相应操作建议。
v     已经实施股权激励计划的16只上市公司股价受董事会预案、股东大会和首次实施三事件影响迥异：董事会预案之前股价走势较弱，具有显著的负的超额收益，而公告当天走势较强有显著的正的超额收益，之后则正负超额收益都会出现；股东大会之前走势同样较弱出现负的超额收益，而股东大会之后走势转强出现正的超额收益；即股东大会之前存在压制股价的可能。而首次实施日公告并不会带来增量信息，前后15个交易日内股价没有异动。
v     董事会预案事件对股价影响不断增强：随着市场的不断发展，投资者对于股权激励逐步了解和熟悉，更多的资金参与股权激励事件交易。07年以来董事会预案前存在消息泄露的可能，压制股价相对较难；董事会预案之后股价存在显著的正超额收益，08年以来董事会预案带来的超额收益高于07年。
v     董事会预案事件超额收益的影响因素：1）采用股票期权激励的公司超额收益高于采用限制型股票激励的公司。2）董事会预案给小盘股带来超额收益高于中盘股和大盘股。3）相对ROE水平（=加权ROE-所在行业平均ROE）、净利润增长率等财务指标和超额收益之间存在较强负相关性，相对ROE水平越低，超额收益越高；净利润增长率越低，超额收益越高。
v     操作建议：积极关注上市公司股权激励进程，重点关注采用股票期权作为激励标的物的上市公司和实施股权激励计划的小盘公司。在董事会公告预案和股东大会公告采取（0，15）的策略可以获取超额收益。同时密切关注董事会公布的草案，当草案中附加行权条件越严格，上市公司股价变动的超额收益越高，尤其是净利润增长率和ROE水平两个指标。
                           作者：严高剑     就职于中信证券金融工程及衍生品组